Ein Leser fragte mich nach dem Effekt des \u201dAbdiskontierens\u201d auf Wachstumstitel: Die Argumentation kann man gerne von links, aber auch von rechts einleiten. Ich zeige in der folgenden Leserfrage, welchen Blickwinkel Analysten auf die Bedeutung des Zinsniveaus f\u00fcr Wachstumsaktien haben.<\/p>\n\n\n\n
„Guten Tag Herr Heibel,<\/p>\n\n\n\n
ich verstehe eine Aussage von Ihnen nicht. Ihre Aussage passt aber zur aktuellen Entwicklun\u00adg vieler Wachstumsw\u00aderte, bezogen auf den Bewertungs\u00adabschlag. Sie und der Markt gehen scheinbar davon aus, dass Wachstumsw\u00aderte k\u00fcnftig h\u00f6here Kosten durch steigende Zinsen haben werden. Viele Wachstumsw\u00aderte ben\u00f6tigen aber \u00fcberhaupt keine Kredite, die haben selbst genug cash. Au\u00dferdem entwertet doch die Inflation ebenfalls Kredite und Kreditkost\u00aden, was dann wieder gut f\u00fcr Wachstumsw\u00aderte w\u00e4re, wenn ich mich denn auf diese Argumentat\u00adion einlasse?<\/p>\n\n\n\n
Ich selbst habe Hello fresh und Westwing im Depot. Beide Firmen haben bereits schon jetzt hohe Cashflows, sind nicht vom Chip-Mange\u00adl betroffen und auch hier kann man h\u00f6here Kosten weitergebe\u00adn.<\/p>\n\n\n\n
Die grunds\u00e4tzl\u00adiche Auffassung\u00ad, wonach alle Wachstumsu\u00adnternehmen\u00ad bei steigenden\u00ad Zinsen einen Risikoabsc\u00adhlag verdienen, ist daher f\u00fcr mich nicht nachvollziehbar. Sie sagen das ja klar vor dem Hintergrun\u00add der Cashflows,\u00ad die erst sp\u00e4ter kommen. Wo besteht da jetzt der Zusammenha\u00adng zu den vielen Wachstumsu\u00adnternehmen\u00ad im Online-Ber\u00adeich, die ja gerade wegen der hohen Margen und Cashflows so gefragt sind?<\/p>\n\n\n\n
Klar gibt es gerade in den USA hochbewert\u00adete Tecs, deren hohe Wachstunsr\u00adaten in sehr hohen KUVs von 5-10 vorweggeno\u00admmen wurden und die aktuell extrem investiere\u00adn und daher kaum oder gar keine FreeCashfl\u00adows erwirtscha\u00adften. Nur was hat das mit extrem g\u00fcnstigen Unternehme\u00adn mit hohen Cashflows wie Westwing, sehr g\u00fcnstiger Marketingi\u00addee und wenig Capex zu tun? \u00dcbersehe ich etwas?<\/p>\n\n\n\n
Mit freundlichen Gr\u00fc\u00dfen<\/p>\n\n\n\n
Micha aus B\u00fctzow“<\/p>\n\n\n\n
Gute Frage \ud83d\ude42 Sie vergessen einen kleine, aber wichtigen Punkt: 200 Euro im Jahr 2021 sind mehr wert, als 200 Euro im Jahr 2022. Wenn ich die Wahl habe, meinen Heibel-Ticker Abo heute f\u00fcr 200 Euro zu verkaufen, dann ist mir das lieber, als wenn ich die 200 Euro erst in einem Jahr erhalte.<\/p>\n\n\n\n
Denn die 200 Euro, die ich heute erhalte, kann ich schon anlegen und erhalte bspw. Zinsen darauf. In den vergangenen Jahren des Nullzinsumfeldes war das nicht ganz so dramatisch, wenn man das Geld erst sp\u00e4ter erhalten hat. Doch wenn das Zinsniveau nun steigt, dann sind die 200 Euro von heute immer mehr wert. Oder anders herum: Bei 4% w\u00e4ren meine 200 Euro, die ich heute erhalte, in einem Jahr schon 208 Euro. Bei 6% sogar schon 212 Euro.<\/p>\n\n\n\n
Wenn wir Unternehmen bewerten, dann rechnen wir r\u00fcckw\u00e4rts. Ein Unternehmen, das uns verspricht, im Jahr 2030 100 Mio. Euro Umsatz zu machen, heute aber noch nichts verdient, m\u00fcssen wir mit einem Zeitwertabschlag versehen. Man nennt das, k\u00fcnftige Cashflows werden \u201eabdiskontiert\u201c. Und je h\u00f6her das Zinsniveau, desto heftiger f\u00e4llt dieser Abschlag aus.<\/p>\n\n\n\n
Ein guter Ansatz, einen fairen Wert f\u00fcr ein Unternehmen auszurechnen, ist, die in der Zukunft erwarteten Cashflows auf den heutigen Tag abzudiskontieren. Je st\u00e4rker ein Unternehmen w\u00e4chst, desto gr\u00f6\u00dfer wird der Anteil der in der Zukunft liegenden Cashflows. Und diese k\u00fcnftigen Cashflows spielen bei Wachstumsunternehmen eine anteilig wichtigere Rolle in der Bewertungsberechnung, als bei Unternehmen, die heute schon hohe Cashflows hat, die nicht abdiskontiert werden m\u00fcssen.<\/p>\n\n\n\n
Im laufenden Jahr verf\u00fcgt Hellofresh bspw. \u00fcber einen erwarteten Cashflow von 2,59 Euro je Aktie. Bei einem Aktienkurs von aktuell 80 Euro betr\u00e4gt das Verh\u00e4ltnis Kurs\/Cashflow 80\/2,59 = 31. Schon im n\u00e4chsten Jahr soll der Cashflow auf 3 Euro steigen, das Verh\u00e4ltnis sinkt dann auf 27. Nehmen wir also an, Analysten empfinden derzeit ein Kurs\/Cashflow-Verh\u00e4ltnis von 27 als fair.<\/p>\n\n\n\n
Wenn nun die 3 Euro der Zukunft mit einem Zins von 4% abdiskontiert werden m\u00fcssen, sind die 3 Euro pl\u00f6tzlich nur noch 2,88 Euro wert. Das Verh\u00e4ltnis w\u00fcrde auf 28 steigen, w\u00e4re also h\u00f6her als die f\u00fcr fair empfundenen 27.<\/p>\n\n\n\n
Bei der Wertberechnung f\u00fcr ein Unternehmen werden die abdiskontiert Cashflows der einzelnen Jahre zusammen gerechnet und je h\u00f6her der Anteil der Cashflows in der Zukunft, desto gr\u00f6\u00dfer der Effekt der Abdiskontierung.<\/p>\n\n\n\n
Ein weiterer Kunde spricht mich auf Festk\u00f6rperbatterien an. Meine Antworte lesen Sie in Kapitel 06 meiner aktuellen Heibel-Ticker Ausgabe 21\/40. Zudem beinhaltet meine aktuelle Ausgabe folgende Themen:<\/p>\n\n\n\n
Nun haben wir doch die 15.000 Punkte im DAX noch unterschritten. Dem Schock folgte die Erleichterung, denn neue Abw\u00e4rtsdynamik tat sich dadurch nicht auf. Es bleibt spannend, die Richtungsentscheidung steht noch immer aus.<\/p>\n\n\n\n
In Kapitel 02 zeige ich Ihnen heute kurz auf, welche Faktoren f\u00fcr die aktuelle Verunsicherung verantwortlich sind.<\/p>\n\n\n\n
Die Stimmung hat sich beruhigt: Nachdem wir vor einer Woche extreme Niedergeschlagenheit gemessen hatten, f\u00fcllte sich in dieser Woche das Lager der neutral eingestellten Anleger. Was das f\u00fcr die Zukunft bedeutet, lesen Sie in Kapitel 03.<\/p>\n\n\n\n
Das Kapitel 04 gibt einen kurzen Ausblick \u00fcber unsere Portfoliostrategie. Ich thematisiere dort auch Nynomic, eine meiner Lieblingsaktien, die jedoch durch meine Erw\u00e4hnungen hier im Heibel-Ticker stets Spr\u00fcnge vollzieht, die eine seri\u00f6se Kauf- oder Verkaufsempfehlung vereiteln. Schade, aber mir ist es wichtiger, dass alle Kunden meine Ideen f\u00fcr sich umsetzen k\u00f6nnen, als Ihnen in zwei Jahren von einer tollen Empfehlung vorzuschw\u00e4rmen, die keiner mitmachen konnte.<\/p>\n\n\n\n
Wir haben den Ausverkauf dieser Woche zum Zukauf einiger Aktien genutzt. Die Details dazu lesen Sie in den Updates in Kapitel 05.<\/p>\n\n\n\n
Ein Kunde fragte mich nach dem Effekt des \u201dAbdiskontierens\u201d auf Wachstumstitel: Die Argumentation kann man gerne von links, aber auch von rechts einleiten. Ich zeige in der heutigen Leserfragen, welchen Blickwinkel Analysten auf die Bedeutung des Zinsniveaus f\u00fcr Wachstumsaktien haben. Ein weiterer Kunde spricht mich auf Festk\u00f6rperbatterien an. Meine Antworten Lesen Sie in Kapitel 06.<\/p>\n\n\n\n
Wie immer gibt es eine tabellarische \u00dcbersicht \u00fcber unser Portfolio in Kapitel 07. Ich bin aktuell \u00fcberaus zufrieden, wie wir durch die nervenaufreibende Phase der seichten Abw\u00e4rtswellen gekommen sind. Doch Vorsicht: Zufriedenheit ist gerne mal ein Vorl\u00e4ufer des Irrtums.<\/p>\n\n\n\n
Nun w\u00fcnsche ich eine anregende Lekt\u00fcre,<\/p>\n\n\n\n
take share, Ihr B\u00f6rsenschreibel<\/p>\n\n\n\n
Stephan Heibel<\/p>\n\n\n\n