Ich gehe ausf\u00fchrlich auf die zu erwartenden \u00c4nderungen durch die neue Geldpolitik in den USA ein. „Zinswende“ lautet der Begriff, der in den kommenden Monaten, vielleicht Quartalen, Bestandteil der Diskussionen sein wird. Haben wir die Zinswende bereits vollzogen? Und wenn ja, welche Aktien sollte man meiden, welche kann man besitzen? Eines steht fest: Im Umfeld steigender Zinsen m\u00fcssen wir deutlich selektiver bei der Aktienauswahl sein.<\/p>\n\n\n\n
Die USA gehen nun mit gro\u00dfen Schritten auf eine Normalisierung der Geldpolitik zu. Zinserh\u00f6hungen f\u00fcr das kommende Jahr gelten als sicher und entsprechend bereiten sich Anleger darauf vor. Wir kommen also in eine Phase der Zinsanhebungen, auch wenn dies im Euroland von der EZB noch ignoriert wird. Auch europ\u00e4ische Anleger werden sich bereits jetzt auf diese Marktphase vorbereiten, beziehungsweise sind bereits dabei.<\/p>\n\n\n\n
Steigende Zinsen versetzen viele Anleger in Angst und Schrecken. Insbesondere junge Anleger, die in besonders volatile Aktien spekulierten, haben schwache Nerven und werden in ihrer Angst auch sehr schnell best\u00e4tigt. Denn je h\u00f6her das Bewertungsniveau von Aktien, desto volatiler die Aktie. Und gerade Aktien mit hohem Bewertungsniveau leiden in der ersten Phase der Zinsanhebungen.<\/p>\n\n\n\n
Ich habe den Effekt bereits mehrfach hier im Heibel-Ticker beschrieben: Die Bewertung von Wachstumsunternehmen beruht zu einem sehr gro\u00dfen Teil auf den Einnahmen, die in der fernen Zukunft erwirtschaftet werden. Die in der Zukunft erwarteten Einnahmen werden f\u00fcr die Wertberechnung auf den heutigen Zeitpunkt „abdiskontiert“. Je h\u00f6her das Zinsniveau, desto gr\u00f6\u00dfer der Effekt der Abdiskontierung. In einem Nullzinsumfeld sind Einnahmen des Jahres 2030 mehr wert als im Umfeld einer Inflationsrate von 5%. Die Kaufkraft der zuk\u00fcnftigen Einnahmen sinkt.<\/p>\n\n\n\n
Daher werden alle Aktien, deren Bewertung zu einem Gro\u00dfteil auf zuk\u00fcnftigen Einnahmen beruhen, derzeit ausverkauft. Kurs\/Umsatz-Verh\u00e4ltnisse von 5, 10 oder gar 50 werden nicht mehr toleriert. Anleger schauen nur noch auf die Kurs\/Gewinn-Verh\u00e4ltnisse (KGV), die m\u00f6glichst in einem guten Verh\u00e4ltnis zur Wachstumsgeschwindigkeit stehen sollten. Die Highflyer der Corona-Zeit haben es daher nun schwer, auch wenn Omikron nochmals st\u00e4rkere Kontaktbeschr\u00e4nkungen erfordern sollte.<\/p>\n\n\n\n
Daraus d\u00fcrfen wir jedoch nicht ableiten, dass die Konjunktur einbricht. Die Wirtschaft besteht nicht nur aus Startups und SPACs. Unternehmen mit niedrigem KGV und stabilem Gesch\u00e4ft werden profitieren. Insbesondere diejenigen Unternehmen, die den Preis f\u00fcr ihr Produkt der Inflation anpassen k\u00f6nnen, werden keine Probleme haben. Daher wenden sich Anleger nunmehr diesen Unternehmen zu.<\/p>\n\n\n\n
Irgendwann wird das Zinsniveau so hoch sein, dass nicht mehr die stimulierende Wirkung aufgehoben, sondern die Wirtschaft sogar gebremst wird. Das k\u00f6nnte so ungef\u00e4hr ab einem Leitzins von 2% oder 2,5% der Fall sein, vielleicht aber auch erst bei 3%. Wenn dieses Zinsniveau absehbar ist, also vermutlich 6-9 Monate zuvor, werden Anleger auch konjunktursensitive Aktien verkaufen. Es k\u00f6nnte meiner Einsch\u00e4tzung nach noch bis 2023 dauern, bis diese Bef\u00fcrchtung einzieht. Aber das Timing ist schwer, ich werde diese Frage im kommenden Jahr immer wieder neu bewerten.<\/p>\n\n\n\n
Zum einem Crash wird es aber auch dann noch nicht kommen. Es gibt lediglich immer weniger Aktien, die in der jeweiligen Konjunkturphase profitieren. Ein Aktienmarktcrash ist erst dann zu bef\u00fcrchten, wenn die Notenbank das Zinsniveau zu schnell nach oben schraubt, oder aber das Zinsniveau zu hoch ist. Das ist jederzeit m\u00f6glich. Zuletzt hat Jay Powell im Jahr 2018 allein mit der Ank\u00fcndigung von regelm\u00e4\u00dfigen Zinsanhebungen f\u00fcr einen Crash gesorgt. Er musste diese Absicht schnell wieder revidieren. Heute hat er keine dogmatischen Zinsschritte angek\u00fcndigt, sondern versprochen, jederzeit eine neue Lagebeurteilung vorzunehmen. Ich habe daher wenig Angst vor zu schnellen oder zu weit f\u00fchrenden Zinsanhebungen, solange Jay Powell Notenbankchef ist.<\/p>\n\n\n\n
Wir m\u00fcssen uns also von den Highflyern, die in den vergangenen Monaten so viel Freude bereitet haben, verabschieden. Ehrlich gesagt: Das haben wir l\u00e4ngst getan. Marvell, Linde, Beyond Meat, Twitter und Nvidia haben wir schon l\u00e4ngst verkauft. Auch Paypal hatten wir verkauft, doch im Oktober haben wir die Aktie zu fr\u00fch zur\u00fcckgekauft. Zu fr\u00fch, denn es folgte die Anpassung des Bewertungsniveaus f\u00fcr Paypal, unsere Position ist mit 21% im Minus.<\/p>\n\n\n\n
Ich habe alle unsere Positionen den beiden wichtigen Fragen unterzogen: Ist das Bewertungsniveau zu hoch? Und besitzt das Unternehmen die M\u00f6glichkeit, inflation\u00e4re Tendenzen durch Preissteigerungen an die Kunden weiterzugeben?<\/p>\n\n\n\n
Die bewerteten Positionen sind: S\u00fcdzucker-Anleihe, Deutsche Post, M\u00fcnchener R\u00fcck, BASF, Medios, BioNTech, Flatex, Spotify, Wheaton Precious Metals, Skyworks Solutions und Airbus.<\/p>\n\n\n\n
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