{"id":6275,"date":"2022-04-07T12:47:44","date_gmt":"2022-04-07T10:47:44","guid":{"rendered":"https:\/\/www.heibel-unplugged.de\/?p=6275"},"modified":"2022-04-07T13:09:06","modified_gmt":"2022-04-07T11:09:06","slug":"darum-pendelt-flatex-zwischen-16-und-22-euro","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/darum-pendelt-flatex-zwischen-16-und-22-euro\/","title":{"rendered":"Technischer Grund h\u00e4lt Aktie am Boden"},"content":{"rendered":"\n

Ich habe soeben ein Heibel-Ticker PLUS Update zu Flatex geschrieben:<\/strong><\/p>\n\n\n\n

„Der Markt hat immer Recht“, lautet ein beliebtes Sprichwort. Ich habe zu viel gesehen und wei\u00df daher, dass „der Markt“ – wer auch immer das sein soll – auch mal falsch liegt. Ziemlich oft sogar. Ich habe f\u00fcr Sie am Beispiel von Flatex ausf\u00fchrlich aufgearbeitet, wie so etwas passieren kann.

Vielleicht ist Ihnen auch schon aufgefallen, dass die Aktie von Flatex seit dem vergangenen Herbst zwischen 16 und 22 Euro pendelt. Es gibt einen technischen Grund daf\u00fcr, warum die Aktie weder nach oben, noch nach unten ausbricht. Das ist zwar nicht ganz einfach, aber wir schauen uns die Situation mal Schritt f\u00fcr Schritt an, dann sollte es verst\u00e4ndlich sein.

Durch die \u00dcbernahme von DeGiro in der zweiten Jahresh\u00e4lfte 2020 wurden unter anderem ein DeGiro-Gro\u00dfaktion\u00e4r zu einem Flatex-Gro\u00dfaktion\u00e4r. Im rahmen einer solchen Transaktion werden die Aktien von Gro\u00dfaktion\u00e4ren in der Regel mit einer Sperrfrist versehen, der Gro\u00dfaktion\u00e4r kann f\u00fcr eine bestimmte Zeit (vielleicht ein oder drei Jahre) seine Aktien nicht verkaufen. Nicht zuf\u00e4llig sind seither 8,55% der ausstehenden Flatex-Aktien mit einem sogenannten \u201eCollar\u201c (Bandbreite) abgesichert.<\/p>\n\n\n\n

COLLAR STRUKTUR<\/h2>\n\n\n\n

\u201eAbgesichert\u201c hei\u00dft in diesem Fall, dass ein holl\u00e4ndischer DeGiro-Aktion\u00e4r, der nun pl\u00f6tzlich deutsche Flatex-Aktien im Depot hat, seine neue Position nach oben und unten absichert. Nach unten durch den Kauf eines Put-Scheines mit einem bestimmten Ausf\u00fchrungskurs. Sagen wir mal, Flatex pendelt so um die 20 Euro. Da m\u00f6chte der holl\u00e4ndische Aktion\u00e4r seine Position vielleicht bei 16 Euro absichern. Er kauft also einen Put mit einem Strike-Preis von 16 Euro. Sollte der Kurs von Flatex unter 16 Euro fallen, hat der holl\u00e4ndische Aktion\u00e4r die M\u00f6glichkeit, seine Position zu 16 Euro zu verkaufen.

Also egal wie tief die Aktie fallen sollte, er wird sie immer zu 16 Euro los.

Sollte die Aktien nicht unter 16 Euro fallen, verf\u00e4llt der Put-Schein. Der holl\u00e4ndische Aktion\u00e4r bleibt auf den Kosten, die er f\u00fcr den Put bezahlt hat, sitzen. Je nach Laufzeit sind das bei einem Jahr bspw. rund 20 Cent je Aktie.

Institutionelle Anleger oder Gro\u00dfaktion\u00e4re m\u00f6gen solche Kosten nicht und versuchen, diese Kosten anderswo wieder reinzuholen. Beispielsweise durch den Verkauf eines Calls auf die gleiche Position. Wenn ein Call mit \u00e4hnlicher Laufzeit und einem Ausf\u00fchrungskurs von 24 Euro verkauft wird, kostet das ebenfalls rund 20 Cents je Aktie. Bei diesem Gesch\u00e4ft bekommt der holl\u00e4ndische Gro\u00dfaktion\u00e4r die Call-Kosten, da er der Verk\u00e4ufer ist.

Somit hat der holl\u00e4ndische Gro\u00dfaktion\u00e4re nun einen Collar gestrickt: Sein maximaler Verlust betr\u00e4gt 4 Euro im Falle eines Kurssturzes von 20 auf 16 Euro. Sein maximaler Gewinn betr\u00e4gt ebenfalls 4 Euro im Falle eines Kursanstiegs von 20 auf 24 Euro. Die Kosten f\u00fcr die Put-Absicherung hat er mit den Einnahmen aus dem Call-Verkauf gedeckt.<\/p>\n\n\n\n

SINN DER COLLAR STRUKTUR<\/h2>\n\n\n\n

Sie werden sich nun fragen, warum ein Gro\u00dfaktion\u00e4r solche Strukturen aufbaut. Dieser Punkt war auch mir lange Zeit nicht klar. Die Antwort, die mir CFO Mo Chahrour gab, ist so einfach wie einleuchtend: Die Aktienposition kann zu 16 Euro je Aktie beliehen werden, wenn eine solche Collar-Struktur besteht. Dank dieser Put und Call Struktur ist dem Gro\u00dfaktion\u00e4r ja eine Einnahme in H\u00f6he von 16 Euro je Aktie gesichert. Also kann er seine Aktienposition f\u00fcr einen Kredit, bspw. einen Aktienkredit, in H\u00f6he von 16 Euro je Aktie verwenden.

Ohne die Collar-Struktur d\u00fcrfen Aktien nur zu 50% beliehen werden. F\u00fcr den Gro\u00dfaktion\u00e4r ist das ein t\u00e4glich wechselnder Wert, der sich entsprechend den Kursschwankungen der Flatex-Aktie bewegt. Sowas bringt Unruhe in ein aktiv gemanagtes Portfolio, das durch Aktienkredite gehebelt ist.<\/p>\n\n\n\n

GEGENPOSITION DER BANK<\/h2>\n\n\n\n

Woher wei\u00df ich eigentlich, dass 8,55% der Flatex-Aktien mit einer solchen Collar-Struktur versehen sind? Nun, das hat sich herumgesprochen. Den Beweis liefert eine Meldung von Morgan Stanley vom 10. M\u00e4rz. Morgan Stanley ist offensichtlich die Bank, die dem Gro\u00dfaktion\u00e4r diesen Collar erm\u00f6glicht. Morgan Stanley bildet die entsprechenden Gegenpositionen.

Da bei diesem Gesch\u00e4ft die einschl\u00e4gigen Meldeschwellen \u00fcberschritten wurden, ver\u00f6ffentlicht Morgan Stanley seine entsprechenden Gegenpositionen. Zuletzt am 10.3., siehe hier:
http:\/\/irpages2.eqs.com\/websites\/newsfeed\/German\/99\/detail-page.html?newsID=2212791&companyToken=5700e431-556c-461f-929a-6264211ada76

Dort steht unter Punkt 7.b2, dass Morgan Stanley f\u00fcr 8,55% der Flatex-Stimmrechte Call-Optionen sowie 8,55% Put-Optionen h\u00e4lt. Unter Punkt 10 wird dazu erl\u00e4utert, dass es sich um eine \u201eCollar-Transaktion\u201c handelt.

Die Positionen wurden nicht erst im M\u00e4rz aufgebaut, es gibt eine Reihe \u00e4lterer Meldungen. Die hier verlinkte Meldung gibt nur den aktuellen Stand wider.<\/p>\n\n\n\n

DELTAHEDGING<\/h2>\n\n\n\n

Wenn Morgan Stanley also die Gegenposition f\u00fcr den Collar des Gro\u00dfaktion\u00e4rs einnimmt, dann werden die Calls gekauft und die Puts verkauft. Nun hat Morgan Stanley dem Gro\u00dfaktion\u00e4r also erm\u00f6glicht, seinen Verlust auf 4 Euro je Aktie zu begrenzen, gleichzeitig ist der Gewinn aber auch bei 4 Euro je Aktie gedeckelt. Morgan Stanley m\u00f6chte wird nun f\u00fcr die Dauer dieser Collar-Struktur m\u00f6glichst keine Verluste einzufahren. Man nennt das Delta-Hedging. Jede Kursbewegung, die stattfindet, f\u00fchrt zu Bewertungs\u00e4nderungen. Vielleicht schafft es Morgan Stanley sogar, durch Eigenhandel einen kleinen Gewinn zu erzielen.

Jetzt m\u00fcssen Sie aufpassen, dass sich keine Knoten in Ihrem Kopf bilden.

Um die folgenden \u00dcberlegungen zu verstehen, m\u00fcssen wir eine Annahme machen: Die 8,55% der Ausstehenden Flatex-Aktien lassen sich zu einem Preis von 16 Euro wesentlich leichter umplatzierten, als zu einem Preis von 24 Euro. Folglich wird sich Morgan Stanley wesentlich st\u00e4rker absichern, wenn der Kurs in Richtung 24 Euro l\u00e4uft, und diese Absicherung wieder verringern, wenn die Aktie Richtung 16 Euro f\u00e4llt.

Wenn die Aktie nun in Richtung 24 Euro steigt, dann l\u00e4uft der Call Gefahr, seinen Strike-Preis zu erreichen. Bei 24 Euro w\u00fcrde der Call f\u00e4llig, den der Gro\u00dfaktion\u00e4r von Flatex an Morgan Stanley verkauft hat. Morgan Stanley kann dann, wenn der Kurs \u00fcber dem Strike von 24 Euro liegt, zu 24 Euro Aktien kaufen. Es handelt sich um eine gro\u00dfe Menge von Aktien, immerhin betrifft es 8,55% der Aktien von Flatex. Zu 24 Euro entspricht das einem Wert von \u00fcber 200 Mio. Euro.

Morgan Stanley wird bereits im Vorfeld beginnen, Aktien zu verkaufen. Das sind dann aus Sicht von Morgan Stanley Leerverk\u00e4ufe, weil Morgan Stanley die Aktie ja noch gar nicht hat. Der Gro\u00dfaktion\u00e4r hat die Aktie und er hat im Rahmen seiner Collar-Struktur Morgan Stanley die Erlaubnis erteilt, sich seine Aktien f\u00fcr Leerverk\u00e4ufe auszuleihen. Je n\u00e4her der Kurs an die 24 Euro heran l\u00e4uft, desto mehr Aktien wird Morgen Stanley leerverkaufen. Irgendwann sind das so viele Aktien, die leerverkauft werden, dass der durch die Leerverk\u00e4ufe erzeugte Verkaufsdruck ein weiteres Ansteigen aus Sicht von Morgan Stanley m\u00f6glichst verhindert.

Im Umkehrschluss w\u00fcrde der Put beim Erreichen der 16 Euro f\u00e4llig. Der Gro\u00dfaktion\u00e4r hat den Put von Morgan Stanley gekauft und darf somit seine Aktien zum Kurs von 16 Euro an Morgan Stanley verkaufen, sofern der Kurs darunter f\u00e4llt.

Morgan Stanley w\u00fcrde auch in diesem Fall mit einem Schlag an eine gro\u00dfe Menge von Aktien kommen (8,55% aller ausstehenden Flatex-Aktien). Gem\u00e4\u00df unserer oben formulierten Annahme, dass die Aktien zu 16 Euro wesentlich leichter weiterzuverkaufen sind, als zu 24 Euro, wird Morgan Stanley seine Leerposition, die im Rahmen des Anstiegs in Richtung 24 Euro aufgebaut wurde, wieder aufl\u00f6sen. Es entsteht ein Tradinggewinn, den Morgan Stanley vereinnahmen kann. Gleichzeitig f\u00fchrt die Nachfrage, die durch das Eindecken der Leerposition erzeugt wird, dazu, dass der Kurs gest\u00fctzt wird und m\u00f6glichst nicht unter 16 Euro rutscht.

Wir haben also eine technische Begrenzung der Aktie in der festgelegten Bandbreite.<\/p>\n\n\n\n

WAS WIR WISSEN<\/h2>\n\n\n\n

Soweit die Theorie. Wir wissen also, dass es eine solche Collar-Struktur gibt. Wir wissen auch, dass diese Struktur eine Laufzeit bis 23. September 22 hat. Das steht in der oben verlinkten Meldung \u00fcber die Calls und Puts von Morgan Stanley.

Wir wissen jedoch nicht, wie der Collar aussieht: Wurden die Kursmarken 16 und 24 Euro verwendet? Oder vielleicht 10 und 30 Euro? Oder 18 und 22 Euro? Ich wei\u00df es nicht. Zum Zeitpunkt der ersten Meldung zu diesem Thema notierte die Aktie bei rund 20 Euro, daher gehe ich von einem Symmetrischen Collar um diesen Kurs aus.

Wir wissen auch nicht, ob Morgan Stanley irgendwann gen\u00fcgend Aktien leerverkauft hat, also die gesamten 8,55% der ausstehenden Aktien, und dann beim n\u00e4chsten Lauf der Aktie in Richtung der oberen Marke nicht mehr aktiv wird. Dann k\u00f6nnte die Aktie nach oben ausbrechen.<\/p>\n\n\n\n

FAZIT<\/h2>\n\n\n\n

So, das war jetzt ein bisschen komplex und ich hoffe, Sie haben daraus mitgenommen, dass es durchaus manchmal technische Gr\u00fcnde daf\u00fcr gibt, warum eine Aktie nicht \u201efair\u201c bewertet ist. Ich bin der Ansicht, dass eine faire Bewertung deutlich h\u00f6her liegen wird. Es gibt Trader, die \u00fcber diese Hintergr\u00fcnde bescheid wissen und die Bandbreite f\u00fcr eigene Trades nutzen. Das f\u00fchrt dann zu einer weiteren Ebene der Komplexit\u00e4t, die ich hier jetzt nicht mehr besprechen m\u00f6chte. Doch ich habe mir angeschaut, wer derzeit die Aktie von Flatex leerverkauft. Unter https:\/\/shortsell.nl\/short\/flatexDEGIRO ist zu sehen, dass die ausschlie\u00dflich Hedgefonds sind, die auch technische Marktsituationen spekulieren. Es sind keine Hedgefonds dabei, die Leerpositionen auf \u00dcberzeugung gegen das Gesch\u00e4ftsmodell eingehen. Aber nat\u00fcrlich gibt es Anleger, die den fairen Wert f\u00fcr Flatex deutlich tiefer sehen.

F\u00fcr uns bedeutet diese technische Gegebenheit, dass wir – sofern unsere \u00dcberzeugung f\u00fcr das Gesch\u00e4ftsmodell von Flatex keine Risse bekommt – vielleicht ein wenig l\u00e4nger warten m\u00fcssen, bis sich die Aktie in Richtung unseres fairen Kursniveaus bewegt. Das muss nicht unbedingt bis September dauern, vielleicht ist Morgan Stanley schon viel fr\u00fcher ausreichend Short positioniert und l\u00e4sst den Kurs dann nach oben \u201efrei\u201c \ud83d\ude42
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Weitere Updates zu Flatex und weiteren interessanten Aktien gibt es regelm\u00e4\u00dfig im Heibel-Ticker B\u00f6rsenbrief.<\/p>\n\n\n\n

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Ich habe soeben ein Heibel-Ticker PLUS Update zu Flatex geschrieben: „Der Markt hat immer Recht“, lautet ein beliebtes Sprichwort. Ich habe zu viel gesehen und wei\u00df daher, dass „der Markt“ – wer auch immer das sein soll – auch mal falsch liegt. Ziemlich oft sogar. Ich habe f\u00fcr Sie am Beispiel von Flatex ausf\u00fchrlich aufgearbeitet, […]<\/p>\n","protected":false},"author":7675,"featured_media":6276,"comment_status":"closed","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"footnotes":""},"categories":[744],"tags":[934,762,932,933],"class_list":["post-6275","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-plus-empfehlung","tag-collar","tag-flatex","tag-hintergrund","tag-technisch"],"_links":{"self":[{"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6275","targetHints":{"allow":["GET"]}}],"collection":[{"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts"}],"about":[{"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/types\/post"}],"author":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/users\/7675"}],"replies":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/comments?post=6275"}],"version-history":[{"count":3,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6275\/revisions"}],"predecessor-version":[{"id":6281,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/posts\/6275\/revisions\/6281"}],"wp:featuredmedia":[{"embeddable":true,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media\/6276"}],"wp:attachment":[{"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/media?parent=6275"}],"wp:term":[{"taxonomy":"category","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/categories?post=6275"},{"taxonomy":"post_tag","embeddable":true,"href":"https:\/\/www.heibel-ticker.de\/blog\/wp-json\/wp\/v2\/tags?post=6275"}],"curies":[{"name":"wp","href":"https:\/\/api.w.org\/{rel}","templated":true}]}}