2014 ging Zalando an die B\u00f6rse. Heute sind \u00fcber 4.000 verschiedene Marken auf der Plattform des Online-H\u00e4ndlers vertreten, \u00fcber 11 Logistikzentren werden die meisten Regionen Europas z\u00fcgig erreicht.<\/p>\n\n\n\n
![\"\"](\"https:\/\/www.heibel-unplugged.de\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/image-1.png\" "\\"\\"")
<\/figure>\n\n\n\nNeben hochpreisiger Mode wird \u00fcbersch\u00fcssige Lagerware dann \u00fcber Zalando Outlet und Zalando Lounge vertickt. Schn\u00e4ppchenj\u00e4ger werden dadurch sauber in einen anderen Kanal geschickt. Auf Zalando findet man zwar mal Sonderangebote, aber selten wirkliche Ausverkaufspreise.
Neben den Gesch\u00e4ftsbereichen \u201eOnlinegesch\u00e4ft\u201d (88% Konzernumsatz) und \u201eReduzierte Artikel\u201d (11%) gibt es noch einen dritten, deutlich kleineren Gesch\u00e4ftsbereich \u201eSonstige\u201d (2%). Marketing, Logistik (Fulfillment) und Stilberatung sind Investitionsbereiche, die heute noch wenig zum Konzerngewinn beitragen. Insbesondere jedoch werden Logistik und Marketing auf Partnern angeboten, die ihre Produkte \u00fcber Zalando verkaufen.
Das Partnergesch\u00e4ft gewinnt zunehmend an Bedeutung f\u00fcr Zalando. Inzwischen wird \u00fcber ein Drittel der Produkte f\u00fcr Partner abgewickelt. Zalando l\u00e4sst sich die Pr\u00e4senz im Online-Shop sowie die Logistik und gegebenenfalls das Marketing bezahlen. Die Gewinnmarge in diesem Gesch\u00e4ftsteil ist deutlich h\u00f6her als bei Waren, die auf eigenes Risiko verkauft werden.
2021 wurden Waren im Gesamtwert von 14,3 Mrd. Euro \u00fcber Zalando verkauft. Der Umsatz von Zalando betrug 9,3 Mrd. Euro. In den 9,3 Mrd. Euro ist der Umsatz mit eigenen Waren voll enthalten, sowie die Provisionen von Partnern. Partner haben demzufolge Waren im Wert von 5 Mrd. Euro \u00fcber die Zalando-Plattform abgewickelt.<\/p>\n\n\n\n
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About You 2013 bis heute<\/h2>\n\n\n\n
Wenn hier in Hamburg was Vern\u00fcnftiges entsteht, dann hat Otto h\u00e4ufig die Hand im Spiel. Die Otto Group hat sich vom Katalogh\u00e4ndler zu einem agilen Online-H\u00e4ndler gewandelt. 2013 wurde About You initiiert, ab 2015 ging es \u00fcber \u00d6sterreich und die Schweiz nach Belgien und die Niederlande. Bis Ende vergangenen Jahres war About You bereits in 26 europ\u00e4ischen L\u00e4ndern aktiv, seit diesem Jahr werden sogar 100 L\u00e4nder weltweit beliefert. Seither ging\u2019s gen S\u00fcden, heute ist About You noch 1,2 Mrd. Euro wert.<\/p>\n\n\n\n Zalando setzte im Jahr 2021 insgesamt 10 Mrd. Euro um, About You 1 Mrd. Euro. Dabei w\u00e4chst der Umsatz bei Zalando mit 23%, der von About You mit 57%. Es handelte sich um das Gesch\u00e4ftsjahr, in dem aufgrund des Lockdowns viel von zu Hause aus bestellt wurde. Das hohe Wachstum erkauft sich About You teuer, es wurden 35 Mio. Euro Verlust geschrieben (EBITDA-Marge -3%). Bei Zalando bleibt ein Gewinn von 468 Mio. Euro (EBITDA-Marge +6,8%). Im Rahmen meiner Vorbereitungen f\u00fcr diese Analyse hatte ich Kontakt mit beiden IR-Abteilungen. About You wies mich noch darauf hin, dass es f\u00fcr die 1% der aktivsten Kunden eine VIP-Mitgliedschaft gibt. Entsprechende Kunden werden priorisiert beschickt, erhalten ihre Ware also schneller und erfahren vor allen anderen von neuen Angeboten. Bei Zalando gibt es eine Plus-Mitgliedschaft f\u00fcr 15\u20ac\/Jahr, mit der \u00e4hnliche Vorteile verbunden sind. Beide Unternehmen haben stark von der Corona-Pandemie profitiert. W\u00e4hrend sich das Gesch\u00e4ft auf dem neuen, h\u00f6heren Niveau stabil h\u00e4lt, sind beide Aktien abgest\u00fcrzt. An der B\u00f6rse haben sich Anleger von Corona-Aktien verabschiedet, im Umfeld steigender Zinsen werden Unternehmen mit g\u00fcnstiger Bewertung und hoher Dividende bevorzugt.
Mit heute \u00fcber 3.500 verschiedenen Marken im Sortiment hat sich About You zum Ziel gesetzt, insbesondere ein individualisiertes Shoppingerlebnis \u00fcber Smartphones und andere mobile Endger\u00e4te anzubieten. Neben der Plattform von About You wird unter edited.de auch eine Eigenmarke angeboten, die deutlich h\u00f6here Margen erzielt als Handelswaren. Mit einem Fokus auf Influencer, auf Events und eine eigene Community konnte das Start Up \u00fcberproportional schnell wachsen.
About You unterteilt ebenfalls in drei Gesch\u00e4ftsbereiche, allerdings anders als Zalando: der Umsatz in der DACH-Region macht mit 55% den gr\u00f6\u00dften Teil aus, 39% werden in anderen europ\u00e4ischen L\u00e4ndern umgesetzt. 6% Umsatz werden mit dem Gesch\u00e4ftsbereich \u201eTME\u201d, oder seit kurzem \u201eSCAYLE\u201d erwirtschaftet.
TME umfasst Technologie, also die Software f\u00fcr den Online-Shop, Media, als Werbeformen, und Enabling, also Logistik, und ist in meinen Augen vergleichbar mit dem Gesch\u00e4ftsbereich \u201eSonstige\u201d bei Zalando.
2016 wurde About You im Rahmen einer Finanzierungsrunde mit SevenVentures (ProSiebenSat.1) mit 320 Mio. Euro bewertet. Nur zwei Jahre sp\u00e4ter wurde f\u00fcr die n\u00e4chste Finanzierungsrunde ein Wert von \u00fcber 1 Mrd. Euro angesetzt. Im Juni vergangenen Jahres, also ziemlich genau zu der Zeit, als die Zalando-Aktie ihr Allzeithoch erreichte, ging About You an die B\u00f6rse und erzielte eine Marktkapitalisierung von 3,9 Mrd. Euro.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.heibel-unplugged.de\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/image.png\" "\\"\\"")
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\n\n\n\nGegen\u00fcberstellung Gesch\u00e4ftsentwicklung<\/h2>\n\n\n\n
About You ist sp\u00e4ter gestartet und m\u00f6chte nun aufholen. Die hohen Investitionen von About You zeigen sich dann in einer h\u00f6heren angepeilten Wachstumsplanung: Zalando hat das Ziel von 20% p.a. ausgegeben, bei About You spricht man von 30% p.a. Dabei steht das Partnergesch\u00e4ft (Plattform-Gesch\u00e4ft, Scayle) bei About You erst am Anfang, w\u00e4hrend Zalando dort bereits auf reife Beziehungen blicken kann.
Erst 2024 m\u00f6chte About You dann schwarze Zahlen schreiben, eine EBITDA-Marge von +0,9% soll dann erstmals erzielt werden. F\u00fcr Zalando wird eine vergleichsweise stabile Marge von 7,1% erwartet.<\/p>\n\n\n\n![\"\"](\"https:\/\/www.heibel-unplugged.de\/wp-content\/uploads\/2022\/07\/image-2-800x636.png\" "\\"\\"")
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Erw\u00e4hnenswert ist in meinen Augen noch, dass About You bis heute \u00fcberwiegend (64,4%) in der Hand der Otto Group liegt, nur knapp 20% der ausstehenden Aktien befinden sich im Streubesitz. Bei Zalando sind es 40%, der Rest ist auf eine ganze Reihe von Ankeraktion\u00e4ren verteilt.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\nAktuelles aus der IR-Abteilung<\/h2>\n\n\n\n
Befragt nach den Vorteilen gegen\u00fcber dem Wettbewerb stellt Zalando die Gr\u00f6\u00dfe (Skalierung) in den Vordergrund, die sich \u00fcber Kundenzahl, Sortiment, Logistik und Daten zieht. About You hingegen hebt die Wachstumsgeschwindigkeit sowie das Einkaufserlebnis hervor: Influencer mit ausgefeiltem Storytelling schaffen eine Community, in der Mode nicht gekauft oder gefunden wird, sondern entdeckt.<\/p>\n\n\n\n
\n\n\n\nBewertung<\/h2>\n\n\n\n
Per 2021 hat Zalando ein g\u00fcnstigeres Enterprise Value\/ Umsatz von 0,75 gegen\u00fcber 0,95 bei About You. Doch aufgrund der h\u00f6heren Wachstumsgeschwindigkeit bei About You k\u00f6nnte sich das Verh\u00e4ltnis bis 2024 zugunsten von About You entwickeln, es wird von Analysten dann auf 0,34 gesch\u00e4tzt, bei Zalando 0,48.
Doch schon der Blick auf die Gewinnsituation kehrt das Bild um: Da About You erst 2024 den Break Even erreichen m\u00f6chte, wird das EV\/EBITDA per 2024 auf 37 gesch\u00e4tzt, bei Zalando auf 7. Aktuell geben Anleger wenig auf zuk\u00fcnftige Entwicklungen, daher brauchen Sie einen langen Atem, wenn Sie About You vorziehen.
Empfehlen m\u00f6chte ich derzeit jedoch keine der beiden Aktien. Ich habe die Bef\u00fcrchtung, dass sehr schwere Zeiten f\u00fcr den Einzelhandel bevorstehen. Zum einen macht die hohe Inflation das Kalkulieren mit den Handelswaren schwerer. Zum anderen wird auch der Konsument, der Kunde, mit seinem Verhalten st\u00e4rker schwanken. Im einen Augenblick m\u00f6chte man sein Einkommen gerne verjubeln, bevor die Inflation den Wert aufzehrt. Im n\u00e4chsten Augenblick m\u00f6chte man seine f\u00fcnf Groschen lieber beisammen halten, da die Lohnentwicklung der Inflation hinterher hinkt.
Die Lieferkettenprobleme, die aus der Corona-Pandemie resultieren, haben bei vielen Einzelh\u00e4ndlern zu einer gr\u00f6\u00dferen Lagerhaltung gef\u00fchrt. Das ist teuer, insbesondere wenn die Finanzierung bei steigenden Zinsen teurer wird. \u00dcbersch\u00fcssige Lagerbest\u00e4nde m\u00fcssen verramscht werden, so dass die \u00fcppige Gewinnmarge der Coronazeit k\u00fcnftig kaum gehalten werden kann.
Um 75% wurden beide Aktien in den vergangenen 12 Monaten abgestraft, der Umsatz ist h\u00f6her als die Marktkapitalisierung oder das Enterprise Value. In der Bilanz beider Unternehmen schlummern ausreichend Barreserven, um flexibel zu bleiben. Das sind eigentlich beste Ausgangspositionen f\u00fcr ein anhaltend erfolgreiches Gesch\u00e4ft. Wer einen sehr langen Zeithorizont hat, der kann sich die beiden Aktien ins Depot holen. Doch beide Aktien entsprechen nicht dem Geschmack der heutigen Anleger, daher w\u00fcrde ich bis auf weiteres erst einmal von einem Kauf absehen. Ich f\u00fcrchte, es wird noch g\u00fcnstigere Kaufgelegenheiten geben.<\/p>\n\n\n\n